前言

“太难抢了，3%的大额存单排了一个多月没买到。”“前两天听说余额宝年化都4%+了，刚存进去几天就跌回1.9%的正常水平了。”

不是大额存单，就是货币基金，可以看出市场对近期的波动真心累了。

而且抢大额存单的可不仅仅是普通人，根据Choice数据，截至6月6日，2023年共有156家上市公司发布的委托理财公告动态中涉及大额存单，以公告发布日期统计，上市公司公告购买大额存单金额达到15.45亿元（含实施中、实施完成）。

可见，现在投资追求什么？安全、安全、还是安全。

小龙女长期关注国内优质城投债，也发现大家对城投标债的安全问题越来越关注，迷惑伴随着小作文造成了广泛的影响，产生了大量“城投债焦虑”。

但在大家被焦虑冲昏头脑之前，我们可以先来看看城投债的“基本盘”，你会发现，政策张弛之间、市场波动之下，关于城投标债安全性的基本面并没有发生根本改变：

一

-城投信仰短期内可能弱化-

2016年《中国中央国务院关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》中强调了制度的稳定性、连续性和可信赖性，指出“不得以政府换届、领导人更替等理由违约毁约”，建立政府失信责任追究制度及责任倒查机制。

我们曾经不止一次介绍过城投债的发行、兑付和监管模式:“城投标债由地方政府批复，城投公司发行，兑付时，再由政府支付资金，城投公司进行兑付;城投标债是标准化资产，发改委审批、项目真实，资金统一筹措，公示资金用途防止撞车，承销商跟进监督资金项目。”

而在经济弱复苏背景下，投资者们的风险偏好明显下降，视线回归固收，大额存单、货币基金又成热点;这种情况下地方政府会积极确保城投债的按时兑付，因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，可以说是“一县违约，影响全省”，后续整个省的融资都会变得又难又贵。

从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍会保持。

二

-化债和城投平台转型持续中-

虽然目前城投债的债务余额比较多，甚至市场还传出个别城投债出现逾期的消息，但我们仍会发现，即使是这些“技术性违约”的非标产品，都能够在短时间内得到有效的处理，标准化产品则有更可观的安全边际，城投债整体风险还是可控的。

实际上从前两年开始，国家就意识到城投平台可能存在的问题，所以先后推出了多个化债指导意见，时至今日已积累了许多化债手段，包括财政资金拨款、政府债券置换、提前赎回债券等等等等。

而坚决化债“保证不出现系统性风险”，则是中央和地方对城投债的底线，而债券兑付就是系统性债务风险的底线之一。

三

-城投平台负债率没那么高-

虽然渲染焦虑气氛的消息很多，但截至2022年末，大多数城投平台的资产负债率都低于70%，全国各大城投平台的资产负债率均值为55.63%，资产负债率中位数为57.49%，杠杆率实际上要比日本和美国乐观，对债券市场比较了解的朋友想必都非常熟悉了。

而且这两年我国也加大对城投平台的监管，城投平台的融资规模有所缩减，所以资产负债率整体也有所回落。

做个简单的总结:我们在此需要强调的只有一点，投资“城投债”本质上是国运相托，这一点自城投债诞生以来就没有变化，毕竟如果地方经济发展都可以唱空，那确实也没有什么其它项目可以考虑了。

四

-城投债实质性违约概率仍然较小-

2023年已经进入下半年，从整个市场到城投债都面临着一些波折，接下来我们应该以怎样的心态布局城投债，才能获得更强的安全感呢?有两个点需要注意:

虽然近期舆情较多，政府的保兑付和化债态度依然坚决。

政府保城投债兑付意愿较强，遵义道桥集团召开2023年生产经营大会:“将抓好债券刚兑，攻坚防爆雷”，2月央行南昌中支:“动态关注债务融资工具兑付情况，持续维护江西债券市场“零违约”良好生态”，5月《中央企业债券发行管理办法》提出:“对于到期债券提前做好还款预案和相关资金安排，有效防范债券违约风险"......

可见，在当前政策基调下，短期内城投债发生实质性违约的概率依然较小。

五

-注意弱区域估值风险-

近年来，城投的结构分化成为主要问题，展望未来，城投债的结构性分化可能进一步加剧。

从规模上，近两年尾部城投供需两侧均有所收紧。供给侧，21年初监管通过红黄绿新政等措施限制城投发债，并保持紧缩态。区域债务率红橙的区县城投以及资产规模低于100亿元或主体评级为AA及以下的城投基本只能借新还日，AA城投存量进入稳态，占比保持下降。

需求侧，主流机构在城投入池及区域集中度管理上更加审慎，尾部城投投资者可能是私募、少量专户资管产品、理财等。弱区域并非完全没有机会，但部分弱区域信用利差分位数已降至历史低位，可能面临较大的估值波动风险，因而不建议过度下沉。

我们在布局时，需要重点关注经济财政基本面好、债务管控能力强的东部省份，可以结合地方产业发展情况，比如有知名上市公司，或者具备资源、产业链融合等优势的城市。强省份通常市场认可度高流动性好，可以为我们带来更多的安全感。

来源：中宁隆道资产、图源网络